配资网站首页配资我们认为这一方面因为政策补贴的边际效果有所递减

核心观点：本周股指调整看似源于外部冲击，实则是结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国的确定性仍是股市稳定和阶梯上升的重要基础，看好金融、成长与部分周期。

投资要点

-大势研判：外部扰动影响有限，股市升势仍未结束。本周中国股市整体调整，触发因素看似在伊以冲突的升温，但可以发现全球权益资产的风险偏好并未整体下行，且伊以冲突对中国股市的传导逻辑并不直接。更合理的解释在于前期创新药、新消费等主题交易已较为拥挤，市场借利空调整优化交易结构。因此，短期风险释放后，中国股市的核心矛盾仍在内而不在外，我们对行情的看法仍比共识更乐观：1）投资人关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会开始涌现，推动经济预期企稳回升；2）利率降至低位后，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点；3）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。股市的预期和微观流动性均进入上升的趋势，继续看多。

-美元趋势性贬值可能性正在增大，中国资产有望受益。美元作为全球资产定价的“锚”，其走势对全球资本流动与资产价格有着深刻影响。疫后“美国例外论”叙事与紧缩的货币政策致使美元持续走强，压制非美权益市场表现。但自特朗普上台以来，对等关税政策冲击美元“外循环”体系，利率的冲高引发市场对美国经济需求与财政可持续性的担忧，资金外流引发美元指数持续走弱并触及近三年低位。往后看，我们认为美元趋势贬值的可能性正在加大，后续联储降息预期抬升、美国国内减税政策带来的财政赤字担忧等都可能成为美元继续走弱的潜在的催化，而过去几年非美经济体累计的大量未对冲美国资产将加剧这一进程。从历史经验来看，美元趋势性走弱期间实物资产与非美权益市场表现较优，中国A/H股同样有望受益，其中港股作为离岸人民币资产的重要通道，有望率先受益于资金的回流，同时在联系汇率制度框架下，美元贬值时港股市场流动性也将明显改善，因此更看好美元贬值交易中港股市场的投资机会。

-行业比较：科技聚焦AI趋势，同时关注有色/建材/金融。临近业绩验证期，业绩增速成为选股的重要因素。1）科技成长。聚焦AI产业趋势较强的TMT硬件板块，推荐通信/电子以及地缘紧张局势催化的军工；2）顺周期行业。需求持续偏弱，周期品应更关注供给收缩带来格局改善的方向，推荐：产能出清较大的有色/建材/钢铁/化工以及具有新趋势的消费行业。3）金融与高分红。全球经济不确定性显著提升，具有防御属性的稳定红利板块配置价值凸显，叠加无风险利率下降与增量入市，推荐：银行/券商/运营商/高速公路。

-主题推荐：1、数字货币：稳定币法律规范落地加速产业增长，跨境支付通上线推动跨境结算便捷化，看好区块链/清算系统/安全协议服务商。2、AI智能体：垂直场景应用落地加速，看好具备资本开支与用户优势的互联网龙头。3、并购重组：未盈利非主业资产并购政策优化，看好科技制造与能源资源领域重组整合。4、内需消费：两办印发进一步保障和改善民生政策文件，看好育儿/养老/教育等。

-风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

大势研判：外部扰动影响有限，股市升势仍未结束

大势研判：外部扰动影响有限，股市升势仍未结束。本周中国股市整体调整，触发因素看似源于伊以冲突的升温，但可以发现全球权益资产的风险偏好并未整体下行，且伊以冲突对中国股市的传导逻辑并不直接。更合理的解释在于前期创新药、新消费等主题交易已较为拥挤，市场借利空调整优化交易结构。因此，短期风险释放后，中国股市的核心矛盾仍在内而不在外，我们对行情的看法仍比共识更乐观：1）投资人关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会开始涌现，推动经济预期企稳回升；稳定资本市场政策积极，股指底线明确；2）利率降至低位后，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点；3）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。股市的预期和微观流动性均进入上升的趋势，继续看多。

美元趋势性贬值可能性正在增大，中国资产有望受益

美元趋势性贬值可能性正在增大，中国资产有望受益。美元作为全球资产定价的“锚”，其走势对全球资本流动与资产价格有着深刻影响。疫后“美国例外论”叙事与紧缩的货币政策致使美元持续走强，压制非美权益市场表现。但自特朗普上台以来，对等关税政策冲击美元“外循环”体系，利率的冲高引发市场对美国经济需求与财政可持续性的担忧，资金外流引发美元指数持续走弱，触及近三年低位。往后看，我们认为美元趋势贬值的可能性正在加大，后续联储降息预期抬升、国内减税等政策带来的财政赤字担忧等都可能成为美元继续走弱的潜在的催化，而过去几年非美经济体累计的大量未对冲美国资产将加剧这一进程。从历史经验来看，美元趋势性走弱期间实物资产与非美权益市场表现较优，中国股市同样有望受益，其中港股作为离岸人民币资产的重要通道，有望率先受益于资金的回流，同时在联系汇率制度框架下，美元贬值时港股市场流动性也将明显改善，因此更看好美元贬值交易中港股市场的投资机会。

行业比较：科技聚焦AI趋势，同时关注有色/建材/金融

临近中报业绩验证期，板块的业绩增长成为行业比较的重要考量。从2005-2024年Wind全A的历史行情和业绩增速来看，在进入业绩验证期后，7月全A净利润增速与指数涨跌幅的相关性显著高于其他大多数月份。因此，6月末的板块选择应当着重考虑行业的业绩增长因素。

25H1业绩前瞻：经济整体呈现局部复苏态势，科技制造量增幅度收窄，周期消费延续分化。景气增长处于高位的行业主要为受益于“两新”政策支撑的耐用品和装备制造板块以及部分供需格局改善的周期和消费行业，地产和内需板块整体增长压力仍然较大。从2025年1-5月的工业企业量价表现来看：景气增长较高的科技制造板块延续“以价换量”的增长格局，然而与25Q1相比，量增幅度（工业增加值增速）有所收窄，我们认为这一方面因为政策补贴的边际效果有所递减，另一方面也表明经济的内生增长动能仍待进一步提振；景气相对承压的地产内需板块量价也没有出现明显改善。但也需要注意：科技和制造板块中，专用设备量增幅度有所扩大而价格相对平稳，电子设备量增仍处于高速区间；周期和消费板块中，有色行业价格仍保持增长并且量增保持平稳，农副食品行业价格跌幅有所收窄而量增具有韧性。

科技制造预测下修，金融预测上修，周期消费预测趋势分化。从Wind一致预测来看，2025年4-5月多数行业2025年净利润增速预测被下修，进入6月后（截至2025年6月20日）行业增速预测趋于稳定。具体来看，与2025年5月31日预测相比：（1）科技与制造板块中，除机械和通信外，其余行业的净利润增速均有所下修，这与工业企业量价数据所表现的景气下滑趋势相符合；（2）周期板块中，环保、交运、基化和有色增速预测有所上修；（3）消费板块中，农牧、纺服、轻工和美护增速预测有所上修；（4）大金融板块中，银行和非银净利润预测增速也有所上修。总体而言，科技制造板块净利润增速普遍被下修，而金融行业增速有所上修，周期、消费表现分化，供需格局改善的行业（例如有色、基化和农牧等）增速预测被上修。

科技制造板块：增长动能边际减弱，聚焦受益于AI产业趋势的通信/电子。根据前文，科技制造板块整体增长动能有所减弱，受到“两新”政策支持的耐用品和装备制造量增幅度有所放缓，但我们也注意到2025年中国半导体销售增速持续提升，存储器价格均价明显上涨，这反映出AI产业趋势下，TMT硬件景气仍在较快增长。在贴现率下行的推动下，我们认为科技成长仍是A股投资主线，但需要聚焦产业趋势强，增长势头高的赛道，推荐受益于AI产业趋势的通信/电子。

顺周期板块：推荐关注产能出清程度较大的有色/建材/钢铁/化工以及具有新趋势的消费行业。2025年5月以来中东地缘冲突升温，引发黄金、原油价格明显上涨，我们认为这会带动有色和石化产业链2025Q2业绩改善，但原油价格上涨的持续性仍待观察。从行业供给水平来看，截至2025Q1多数行业增量供给（资本开支增速）已经处于历史偏低水平，但仍有许多行业存量供给（固定资产增速）仍处于历史较高区间。然而我们注意到地产建筑链（房屋建设/装修装饰/基础建设/装修建材/钢铁）以及部分工业原料（小金属/焦炭/能源金属）存量供给和增量供给都处于历史低位，我们认为若内需政策进一步发力或制造业需求提升，这些行业的供需格局最容易改善，推荐关注有色/建材/钢铁/化工。居民财产性收入恢复程度偏低持续抑制传统消费需求，新消费群体受影响更小，因而新消费需求恢复更快。2025Q1新消费行业毛利率处于高位且边际仍改善，而老消费行业毛利率多承压。推荐零售/化妆品等新消费方向。

稳定红利板块：经济增长不确定性仍然较大，推荐防御属性较强的银行/券商/运营商/高速公路。从中长期视角看，全球地缘冲突和贸易政策将给我国经济增长带来较大不确定性，在无风险利率下降及政策持续引导中长期资金入市的背景下，高股息策略仍具备较强的配置价值。在全球地缘局势多变、大国博弈频发的不确定背景下，具备持续稳定分红能力的行业能够体现出更强的防御属性。这一能力本质上依赖企业持续创造超额自由现金流的能力，而这往往来自于行业层面的两大特征：一是稀缺的生产要素，二是长期稳定的需求。若行业不具备这两类特征，资本将自由进入、加剧竞争，从而压缩利润空间，削弱企业的分红能力。企业的ROE水平可在一定程度上反映其盈利质量与分红可持续性。ROE稳健或处于上行阶段的红利板块更易获得市场偏好。推荐：银行/券商/运营商/高速公路等。

主题推荐：数字货币/AI智能体/并购重组/内需消费

1、数字货币：稳定币相关法律规范落地有望加速数字货币产业发展，跨境支付通上线有望便利陆港经贸往来推动人民币国际化

投资建议：稳定币打通了加密资产与传统金融体系的联系，其特征适用于跨境支付场景，法币支持型稳定币有望进入快速发展阶段，并成为大型企业跨境支付和资金调配过程中降本增效的重要途径。同时，稳定币作为现实世界资产代币化（RWA）的重要载体，有望成为部分优质企业跨境融资的新方式。

方向一：数字货币、跨境支付领域金融创新加速，看好区块链、跨境清算系统等底层技术供应商；

方向二：具备牌照优势的第三方支付机构和数字安全协议服务商。

2、AI智能体：打通大模型落地应用“最后一公里”，加速垂类应用开发和拉升算力需求曲线

投资建议：AI智能体公司Manus开放普通用户注册，字节跳动、阿里巴巴、百度等公司密集发布AI智能体产品。AIAgent是端到端的完整解决方案，是基于大模型的应用化产品，核心功能包括感知、决策和行动能力，将大幅提升基础大模型数据调用量，且加速垂类应用的开发落地。Agent数据调用量的跃升会加速提升算力需求曲线。

方向一：具备资本开支与用户优势的互联网大厂；

方向二：受益算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链。

3、并购重组：配套政策优化落地，参与主体积极性有望显著提升，看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头

投资建议：证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革。发布建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，鼓励私募基金参与上市公司并购重组等一系列新举措。2025年以来上市公司筹划重大资产重组数量是2024年同期的3.3倍，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是2024年同期的11.6倍。

方向一：战略新兴产业的优质资产重组。看好增强产业链供应链韧性和科技自立自强背景下，半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组。

方向二：能源资源和公共服务等领域的专业化整合。增强国家资源能源安全保障能力，提升重点行业和关键领域国资国企的核心竞争力。看好汽车、新老能源、矿产、主干管网和物流港口等领域国有资产整合。

4、内需消费：两办印发进一步保障和改善民生政策文件，国务院强调做强国内大循环，放大新兴消费带动效应

投资建议：中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，强调有效扩大社会保障覆盖面，全方位提高基本公共服务质效，扩大基础民生服务普惠性。国务院做强国内大循环工作推进会强调，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性。指出要深挖潜力提振消费，推动大宗消费更新升级，激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应。央行设立5000亿元额度的服务消费与养老再贷款额度。内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。

方向一：教育、育儿、养老等服务消费；

方向二：国牌化妆品、IP潮玩和宠物等新兴消费。